2024年9月24日，證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（下稱“并購(gòu)六條”），資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)迎來(lái)了新機(jī)遇。
截至目前，“并購(gòu)六條”已發(fā)布逾3個(gè)月，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，“并購(gòu)六條”發(fā)布后，重大資產(chǎn)重組升溫，10月份A股市場(chǎng)首次公告的重大重組事件達(dá)23起，創(chuàng)年內(nèi)單月新高。自“并購(gòu)六條”推出后的3個(gè)月內(nèi)，籌劃重大資產(chǎn)重組的新增案例達(dá)49起，而在今年上半年，提出類似計(jì)劃的上市公司共有47家。
山東方面，“并購(gòu)六條”推出后，披露并購(gòu)重組方案或進(jìn)展的山東上市公司至少有17家。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，隨著并購(gòu)重組持續(xù)升溫，市場(chǎng)上也呈現(xiàn)出兩大新趨勢(shì)：一是“蛇吞象”式并購(gòu)接連涌現(xiàn)；二是部分公司通過(guò)重組手段吞并擬IPO企業(yè)。
“蛇吞象”式并購(gòu)接連涌現(xiàn)
2024年末，“蛇吞象”式并購(gòu)重組接連出現(xiàn)。
繼12月22日深夜，112億元市值的海爾生物（688139.SH）擬吸收合并479億元市值的上海萊士（002252.SZ）消息披露后，12月23日早間，宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（下稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，后者凈資產(chǎn)高達(dá)472億元。
“蛇吞象”式并購(gòu)是今年以來(lái)并購(gòu)重組回暖的一大縮影。“這些現(xiàn)象反映了資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的活躍性，以及企業(yè)對(duì)于快速擴(kuò)大規(guī)模、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的渴望。”有業(yè)內(nèi)人士表示，“但同時(shí)，‘蛇吞象’也伴隨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)、監(jiān)管、標(biāo)的、整合和商譽(yù)等風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。”
海爾生物、上海萊士12月22日深夜雙雙發(fā)布公告稱，正在籌劃由海爾生物通過(guò)向上海萊士全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并上海萊士并發(fā)行A股股票募集配套資金。
據(jù)悉，海爾生物是海爾集團(tuán)大健康板塊創(chuàng)新戰(zhàn)略孵化的第一家上市公司。2024年7月，海爾集團(tuán)也成為上海萊士的實(shí)控人，上海萊士成為海爾集團(tuán)大健康生態(tài)品牌盈康一生的成員。
值得一提的是，截至12月20日收盤，海爾生物市值為111.92億元，而上海萊士市值高達(dá)479.26億元。
與之類似，宏創(chuàng)控股也擬收購(gòu)比自身體量大的公司。宏創(chuàng)控股12月23日上午開(kāi)盤前發(fā)布公告，公司正在籌劃發(fā)行股份購(gòu)買山東魏橋鋁電有限公司（下稱“魏橋鋁電”）等交易對(duì)方合計(jì)持有的宏拓實(shí)業(yè)100%股權(quán)。因魏橋鋁電為公司控股股東山東宏橋新型材料有限公司的全資子公司，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，截至今年三季度末，宏創(chuàng)控股歸屬于母公司股東權(quán)益總計(jì)19.78億元；截至2024年11月30日，宏拓實(shí)業(yè)凈資產(chǎn)約為472.14億元（未經(jīng)審計(jì)）。由此看來(lái)，本次籌劃的收購(gòu)標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)凈資產(chǎn)是收購(gòu)方宏創(chuàng)控股的近24倍。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，這兩起并購(gòu)的一大特點(diǎn)是均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，均為上市公司收購(gòu)實(shí)控人旗下的資產(chǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“蛇吞象”收購(gòu)?fù)窃谑召?gòu)方與被收購(gòu)方都有意愿的情況下進(jìn)行的，對(duì)于上市公司而言，收購(gòu)實(shí)際控制人旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，甚至可能借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游整合，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。
IPO政策趨嚴(yán)趨緊
據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在“并購(gòu)六條”發(fā)布后3個(gè)月內(nèi)新增的49起重大資產(chǎn)重組案例中，標(biāo)的公司曾經(jīng)公開(kāi)IPO意向甚至曾進(jìn)入IPO審核程序的企業(yè)有11家，占比超過(guò)20%。同期，遞交A股IPO申報(bào)的企業(yè)為9家。
另?yè)?jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2024年1-11月，共有198家中國(guó)企業(yè)在A股、港股以及美股成功IPO，IPO數(shù)量同比下降47%，募資金額共計(jì)1312億元，同比下降65%。其中，A股IPO數(shù)量同比下降近七成，IPO募資金額下降超八成。
在A股IPO市場(chǎng)面臨階段性收緊的背景下，部分?jǐn)MIPO企業(yè)考慮轉(zhuǎn)向并購(gòu)賽道。有券商人士表示，當(dāng)前監(jiān)管部門鼓勵(lì)并購(gòu)重組，需要打造一批標(biāo)桿性案例，上市公司可結(jié)合該節(jié)點(diǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上的整合和延伸，通過(guò)吸納優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，為產(chǎn)業(yè)注入新動(dòng)能。
道恩股份（002838.SZ）正籌劃收購(gòu)控股股東旗下山東道恩鈦業(yè)股份有限公司（下稱“道恩鈦業(yè)”）控股權(quán)，以整合公司產(chǎn)業(yè)鏈。實(shí)際上，道恩鈦業(yè)早有登陸資本市場(chǎng)的想法。今年3月28日，道恩鈦業(yè)在山東證監(jiān)局進(jìn)行IPO輔導(dǎo)備案，擬在主板上市。
“監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期出臺(tái)了并購(gòu)重組政策，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。由于目前IPO政策趨嚴(yán)趨緊，IPO發(fā)行受到有節(jié)奏的控制，道恩鈦業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的時(shí)間長(zhǎng)、難度大，存在很多不確定性。”道恩股份董秘王有慶對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，“產(chǎn)業(yè)整合方面來(lái)看，公司收購(gòu)道恩鈦業(yè)有利于整合產(chǎn)業(yè)鏈，道恩鈦業(yè)生產(chǎn)的鈦白粉可以應(yīng)用在公司改性塑料、色母粒等產(chǎn)品中。”
“公司收購(gòu)時(shí)會(huì)嚴(yán)格按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)流程手續(xù)辦理。收購(gòu)后，道恩鈦業(yè)不再繼續(xù)進(jìn)行IPO，本次收購(gòu)變相實(shí)現(xiàn)了道恩鈦業(yè)的資本化。”王有慶告訴經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者。
“監(jiān)管政策對(duì)資本市場(chǎng)并購(gòu)的影響明顯，IPO的暫停和鼓勵(lì)均會(huì)對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生直接影響，蹺蹺板現(xiàn)象明顯。”中泰證券投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)副主任、山東投行總部總經(jīng)理閻鵬對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，“今年以來(lái)IPO收緊、實(shí)現(xiàn)難度大，因此相關(guān)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)間接上市，從而實(shí)現(xiàn)上市公司主要股東的資產(chǎn)證券化以及財(cái)務(wù)的再分配等。”
支持與監(jiān)管共發(fā)力
政策東風(fēng)勁吹資本市場(chǎng)，上市公司并購(gòu)重組的步伐正明顯加快。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自“并購(gòu)六條”推出后的3個(gè)月內(nèi)，籌劃重大資產(chǎn)重組的新增案例達(dá)49起；多家上市公司在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)，提出加大并購(gòu)?fù)顿Y力度，并購(gòu)重組活躍度明顯提升。
從山東來(lái)看，據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，披露并購(gòu)重組方案或進(jìn)展的山東上市公司至少有17家，最新進(jìn)度包含停牌籌劃、達(dá)成意向、董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過(guò)等，并購(gòu)方向涉及能源、船舶、生物制品等多個(gè)領(lǐng)域。
A股市場(chǎng)公告的并購(gòu)案例中，涉及半導(dǎo)體、量子技術(shù)、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域的占比大幅提升。在北京銀行總行投資銀行事業(yè)部總經(jīng)理孫悅看來(lái)，“傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部資源整合和轉(zhuǎn)型發(fā)展，以及科技企業(yè)培育新質(zhì)生產(chǎn)力，將是未來(lái)并購(gòu)重組的主旋律。”
閻鵬也表示，“在新質(zhì)生產(chǎn)力的推動(dòng)下，大量上市公司業(yè)務(wù)面臨翻新和升級(jí)，并購(gòu)活動(dòng)將長(zhǎng)期伴隨企業(yè)發(fā)展。這次‘并購(gòu)六條’推出后，我們也可以非常樂(lè)觀地估計(jì)，跨行業(yè)并購(gòu)案例將會(huì)有所增加。在技術(shù)方面有含金量的企業(yè)，應(yīng)該會(huì)變得炙手可熱。”
事實(shí)上，2024年以來(lái)，管理層出臺(tái)了一系列重磅政策支持并購(gòu)重組，開(kāi)啟了并購(gòu)重組的新一輪寬松周期。
4月，新“國(guó)九條”明確表示要加大并購(gòu)重組改革力度；6月，“科創(chuàng)板八條”提出要更大力度支持并購(gòu)重組；9月，“并購(gòu)六條”提出要進(jìn)一步強(qiáng)化并購(gòu)重組資源配置功能，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主渠道作用，鼓勵(lì)跨界并購(gòu)和未盈利資產(chǎn)收購(gòu)，提高對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)的包容度；10月，上交所再次舉行券商座談會(huì)，提出要推進(jìn)監(jiān)管更加公開(kāi)、透明、可預(yù)期，共同營(yíng)造支持高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的良好市場(chǎng)生態(tài)，盡快推動(dòng)一批標(biāo)志性、高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例落地。
值得一提的是，在上市公司并購(gòu)重組展開(kāi)新畫卷的同時(shí)，針對(duì)高估值、重組套利等亂象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管措施。“并購(gòu)六條”要求，嚴(yán)格監(jiān)管“忽悠式”重組，從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，打擊各類違規(guī)“保殼”行為。
在閻鵬看來(lái)，“并購(gòu)重組交易利益格局復(fù)雜，造成并購(gòu)動(dòng)機(jī)呈多樣化特征。圍繞公司主業(yè)的并購(gòu)，其標(biāo)的質(zhì)量較好、交易結(jié)構(gòu)較合理、后續(xù)整合效果較佳；不當(dāng)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下的并購(gòu)，標(biāo)的質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)和后續(xù)整合等均易引起市場(chǎng)較大質(zhì)疑。”
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 于婉凝）
