上半年歸母凈利潤暴跌92.6%至895.5萬元，公司仍推出1.95億元的現金分紅方案——酒鬼酒（000799.SZ）的這波操作，引發不少爭議。
在酒鬼酒面對業績下滑與分紅質疑的雙重壓力之際，胖東來伸出了“橄欖枝”。日前，酒鬼酒聯名胖東來推出新品“酒鬼·自由愛”。不過，這款被寄予厚望的“探路酒”，雖迅速走紅、短期售罄，但其背后仍暗藏周期過短、盈利空間存疑等隱憂。
此刻的酒鬼酒，正站在業績突圍與戰略轉型的十字路口，試圖找尋自己的突圍機會。
頹勢已延續多時
8月22日，酒鬼酒交出一份營利“雙殺”的成績單。數據顯示，酒鬼酒上半年總營收5.61億元，同比下降43.54%；歸母凈利潤大幅下跌92.6%，降至895.5萬元；扣非凈利潤下跌92.79%至842.07萬元。
酒鬼酒此次業績“跳水”并非突發，其頹勢已延續多期。
2023年，酒鬼酒營業收入為28.3億元，同比下降30.14%；歸母凈利潤5.48億元，同比下降47.77%。進入2024年，酒鬼酒業績頹勢難改，全年營收14.23億元，同比下降49.70%；歸母凈利潤僅1249.33萬元，同比大跌97.72%。
對于業績的持續下滑，酒鬼酒將原因歸結于行業環境的變化。酒鬼酒表示，當前白酒行業正處于深度調整期，市場需求較弱，競爭不斷加劇，客戶回款謹慎，加大了盈利難度。
“公司堅持推進營銷模式轉型，已經取得了一些成效，特別是消費端開瓶、宴席數量都取得了較明顯的增長，社會庫存去化效果比較明顯�！本乒砭圃诨悠脚_回答投資者提問時表示，“由于市場預期仍偏保守，終端動銷與經銷商回款節奏不同頻，傳導到公司業績改善仍需要一定的時間。”
截至今年上半年，酒鬼酒經銷商數量已降至805家，較2024年末凈減少531家，延續了此前渠道收縮的趨勢——2024年內經銷商數量已從1774家減少至1336家，凈流失438家渠道伙伴。
酒鬼酒過往的業績增長，在一定程度上依賴于向經銷商壓貨的模式。即通過擴大經銷商網絡、提高單經銷商進貨額度，將產品從企業倉庫轉移至經銷商渠道，以此拉動營收賬面增長。這種做法，在行業景氣階段尚可借市場熱度暫時維持業績穩步增長的表象，但隨著市場環境轉變，該模式此前埋下的結構性問題便逐步暴露，曾經冒進擴張與渠道透支的后果也愈發凸顯。
曾幾何時，作為中國馥郁香型白酒的代表，酒鬼酒不僅在其所屬的細分香型市場中占據著可觀的份額，更掌握著較高的定價話語權。在酒鬼酒發展的高光時刻——2022年，全年營業收入達40.5億元，歸母凈利潤突破10.49億元，均創歷史新高。彼時，其市場份額與品牌影響力同步達到階段性高點。
盡管白酒行業的周期性波動會對企業經營產生影響，但真正具備核心競爭力的企業，往往能發揮自身“看家本領”，抵御外部風險——今年上半年，五糧液、貴州茅臺、舍得酒業等同為白酒賽道的頭部酒企仍穩健增長，展現出了較強的抗周期能力。
酒鬼酒若想扭轉業績頹勢，更需正視自身在品牌建設、產品規劃、渠道運營等方面的問題，從內部挖潛破局，才能在行業競爭中重新找回發展主動權，而非簡單地將責任歸咎于外部環境，繼續依賴“行業寒冬”的借口回避根本矛盾。
巨額分紅動機引爭議
在業績雪崩的情況下，7月25日，酒鬼酒發布了一份頗具爭議的分紅公告。公告顯示，此次分紅以公司現有股份總額3.25億股為基數，每10股派發6元現金紅利，總計分紅1.95億元，占當期歸母凈利潤的15倍以上。
值得關注的是，此次分紅的收益呈現向少數股東傾斜的態勢。從數據來看，持股數量前十名的股東中，第一大股東中皇有限公司，憑借31%股份，可獲超6000萬元的分紅；其他少數股東合計持股僅8.86%，卻合計獲得約1727.5萬元分紅——盡管絕對金額低于控股股東，但從持股比例與分紅占比的匹配度來看，少數股東的單位持股分紅收益并未被顯著稀釋，甚至可能高于行業內部分“重控股股東、輕中小股東”的企業，這在一定程度上也體現了公司股東回報的公平性。
酒鬼酒擁有逾14萬戶的散戶投資者，這些散戶在投資過程中通常會心懷顧慮——公司決策是否偏向大股東、是否有惡意關聯交易、是否分紅不公等等。而酒鬼酒此次分紅傾斜，傳遞出了重視少數股東信號，這種信號能直接緩解散戶對公司經營透明度的焦慮，減少其因缺乏信任而短期拋售。
回顧歷史分紅數據，酒鬼酒長期保持著較為慷慨的股東回報政策。2022年酒鬼酒實施每股13元的高額分紅，累計派現達4.22億元；2023年雖有所調整，但仍維持3.25億元的分紅規模。即便是2024年業績大幅下滑，公司依然堅持1.95億元的現金分紅，雖較2023年減少約40%，但降幅明顯小于凈利潤的下滑幅度。
這種“業績大降、分紅小減”的操作模式，既延續了其一貫的高分紅傳統，也反映出在業績低谷期，管理層仍極力維持股東回報的意圖。有業內人士告訴經濟導報記者，酒鬼酒此舉或是為了維護公司股價，吸引投資者。畢竟，在業績不佳的情況下，高額分紅在一定程度上向市場傳遞公司對未來發展有信心的信號。
近年來，證監會持續鼓勵上市公司分紅，也是鼓勵公司提高分紅次數和比例，酒鬼酒的高分紅行為符合政策導向。但從公司實際經營狀況看，這種超越業績的分紅力度是否具有可持續性，值得懷疑。
單從現金流來看，公司面臨的形勢已不容樂觀。經營活動產生的現金流量凈額從2021年的15.65億元，降至2024年的-3.61億元。2024年籌資活動和投資活動現金流也呈凈流出狀態，整體資金鏈緊張。
經濟導報記者就大額分紅動機、分紅是否對公司造成壓力等問題致電酒鬼酒，接電人員表示將記錄并上報相關問題。但截至發稿，酒鬼酒方面未予回復。
新品盈利前景藏隱憂
在酒鬼酒備受質疑、信心低迷的時候，胖東來伸出了“橄欖枝”。7月19日，酒鬼酒與胖東來合作推出了新品“酒鬼·自由愛”。
聯名新品的價格頗具“胖東來特色”——這也是首次由零售企業主導白酒定價權。該產品采用透明定價的模式，打破了白酒行業傳統的“價格黑箱”慣例，讓消費者能夠清楚地了解產品的成本構成。
據了解，一瓶酒鬼·自由愛售價僅200元，開發成本13.26元，稅費及管理費用39.66元，綜合成本168.26元——毛利率鎖定15.87%，遠低于行業30%—50%渠道的毛利率。
高品質與低價格的配置，使得產品推出后，迅速被市場接納。其銷售火爆程度超出預期，在限購政策的約束下，部分平臺和門店仍然出現斷貨。部分代購對整箱產品加價100至200元不等，卻依然供不應求。
胖東來創始人于東來此前在個人社交媒體上表示，該產品的酒質相當于市場上售價約600元酒的品質，并對其做出2025年銷售額達到近10億元的預計。中郵證券認為，對于酒鬼酒而言，與胖東來合作有助于提升其終端動銷，緩解當前庫存壓力，幫助酒鬼酒平穩度過行業調整期。
客觀來說，這一合作確實在短期內提高了酒鬼酒的品牌關注度，改善了部分現金流狀況。不過，新品發售狂歡的背后，是市場對其盈利前景的擔憂。
從2月17日胖東來團隊開始考察，到7月19日產品正式發布，該產品從“0”到“1”僅用了150天。對于注重品質穩定的白酒品類而言，過短的開發周期可能導致產品缺乏足夠的市場測試，并不利于品牌積淀。
此外，從財報數據來看，公司2024年整體毛利率仍保持71.37%的高位，高于行業平均。值得注意的是，2021至2023年期間，公司凈利率始終維持在19%—26%區間，這與“酒鬼·自由愛”15.87%的渠道毛利率形成強烈反差，引發市場對該產品盈利前景的疑慮。
“行穩”才能“致遠”。長遠而言，企業更應沉下心來夯實品牌根基，精耕于產品研發與品質提升，以扎實的內功應對行業周期波動。
（大眾新聞·經濟導報記者 石瀟懿）
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